东方证券股份有限公司李雪君,吴瑾近期对欧派家居（603833）进行研究并发布了研究报告《零售增长稳健、大宗业务恢复，期待后续盈利改善》，本报告对欧派家居给出买入评级，认为其目标价位为118.78元，当前股价为85.08元，预期上涨幅度为39.61%。
欧派家居
核心观点
事件：公司公告 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 162.69 亿元，同比增长 12.96%；实现归母净利润 19.90 亿元，同比下降 5.82%。单三季度实现收入65.75 亿元，同比增长 6.02%；实现归母净利润 9.72 亿元，同比下降 11.71%。
三季度零售增长稳健，大宗业务企稳。在三季度疫情反复、高温限电等多重因素挑战下，公司实现单季度收入同比增长 6%，凸显家居龙头增长韧性。分产品，三季度橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门业务实现营业收入 21.82/34.89/3.14 /3.97 亿元，同比增速分别达-0.36%/7.98%/11.51%/4.17%，其中，公司橱柜业务经营整体稳健；衣柜及配套家具产品依托“整家定制 2.0”实现品类融合、整装渠道快速拓展，带动多品类协同增长；受益于大宗业务收入改善，卫浴收入同比恢复至正增长。（2）分渠道，三季度经销店、大宗、直营店渠道实现收入 51.41/10.63/1.95 亿元，同比增长 5.45%/1.56%/ 13.90%，零售渠道表现稳健，大宗业务受益于保交付稳步推进、收入同比转暖。
毛利率基本维稳，费用率上升导致盈利能力短期承压。2022 年单三季度公司毛利率同比小幅下降 0.15pct 至 33.13%。按品类拆分，三季度橱柜、卫浴、木门毛利率同比提升 3.19pct/4.71pct/4.12pct，推测与产能利用率提升、规模效应释放有关；衣柜及配套家具产品毛利率同比下降 3.13pct，推测与配套品占比提升带来的产品结构变化有关。按渠道拆分，三季度经销店毛利率同比提升 0.87pct、大宗渠道毛利率同比下降 3.31pct。费用端，单三季度公司销售/管理/研发费用率同比分别提升1.13pct/0.85pct/1.68pct，推测与疫情扰动下固定费用摊薄效应下降有关。三季度实现归母净利率 15.05%，同比下降 2.88pct。考虑到 8 月 1 日起公司全线产品销售价格整体上涨 0.8%，叠加公司降本增效持续推进，期待后续盈利能力改善。
多维度积极推进大家居战略，看好公司未来市场份额加速提升。公司近期开展组织结构及人事调整，原集成家居营销事业部更名为整家营销事业部，由刘顺平任总经理；原厨柜、卫浴营销事业部合二为一成厨卫营销事业部，由张秀珠任总经理，集团由内而外向大家居转型更进一步。作为率先布局整装业务的国内定制家居龙头，公司积极围绕大家居战略的全品类、全渠道布局以及供应链、数字化优势将愈发凸显，看好公司未来市场份额加速提升。