红星美凯龙（601828.SH、1528.HK、下称 " 美凯龙 "）的卖身交易尘埃落地之前，对财务表现的质疑还在继续，这次发出质疑的是负责交易审核的上交所。
近日，交易中的买方之一的建发股份（600153.SH）发布公告称收到上交所对《重大资产购买报告书（草案）》的问询函。
上交所要求建发股份对：实控人变更的合理性；美凯龙对投资性房产的评估是否符合评估标准、抵押担保情况；非流动资产的交易是否涉及关联方、减值计提是否充分；对外财务资助是否存在资助款项流向实控人的情况；大额未决诉讼计提等五个方面问题进行说明。
对此，美凯龙证券事务人士对信风（ID：TradeWind01）表示，" 该问询没有实质性影响，只是上交所的例行问询，股份交割需要拿到上交所的确认才可以（进行）"。
自今年 1 月发布资产重组公告以来，美凯龙的股价坐上过山车，在复牌后自 4.68 元 / 股收获三连板，三天市值增加 60 多亿，紧接着开始震荡下行，6 月 12 日收盘报于 4.89 元 / 股。
耐人寻味的是，在建发股份宣布计划入股美凯龙的次日，其股价接近跌停，当日跌幅达 9.58%，一天跌没了 40 多亿。6 月 12 日，建发股份收于 11.13 元 / 股，相比公告发布前股价跌幅达到 25.5%。
二者股价走势的差异不禁让人产生了新的疑问，美凯龙算不算是一个 " 好标的 "？家具卖场又算不算一门 " 好生意 "？
激进扩张的代价
相比家具零售商，美凯龙更像是一家自持物业的不动产运营方。激进的负债扩张策略最终导致其卖身厦门国资建发股份。
美凯龙旗下物业多采用重资产自营的方式，而相比零售商的定位，其更像是一个收租的房东。通过不断买地，自建商场再将商铺分租给品牌方收取租金和管理费。为了保持高速扩张，美凯龙将旗下物业资产进行抵押，获取资金以谋求新一轮的扩张。
