1、家居板块行情分化
以前定制家居行业的三大龙头分别是：欧派，索菲亚(行情002572,诊股)，和尚品宅配(行情300616,诊股)；从今年的市场表现和业绩增长来看，显然不是这样的，前三的公司是欧派，索菲亚，和志邦；而且尚品宅配数字化的基因并没有在这轮竞争当中显示出优势。
定制家居公司在品牌方面没有太多的差异度，业绩增长更多来自于产品结构和渠道销售的不同。因此板块个股基本上是同涨同跌，不过力度有所不同。
中信家居指数从4月份反弹以来，涨幅接近50%。家居板块的这波行情更多的是跟随市场反弹，和工地楼盘复工好转带来行业基本面的改善。近期板块里面的多数公司又开始回调，并且处于震荡阶段。
板块里面的多数公司开始回调，包括11月份全国家具零售额的数据也不太乐观，168亿元，同比下滑2.2%；1-11月份销售额1409亿元，同比下滑7.9%，增速较1-10月份有所好转。
其实，全国家具零售数据的修复来自于两方面，线上和线下，这里面是没有计算工程渠道的销售额的。线下主要是各类家居品牌专卖店和宜家这类家居卖场，可能门店的恢复情况没有预期的那么好。
但是线上渠道的销售成交数据是大超预期的。先看定制里面的两大品类，橱柜和衣柜。天猫上的成交数据，衣柜类11月销售额7.35亿元，同比下降21.0%，1-11月累计销售额35.23亿元，累计同比下滑42.8%；而整体橱柜11月销售额9.53亿元，同比上升87.1%，2020年1-11月累计销售额38.68亿元，累计同比上升66.3%。
这一切需求反弹的背后，都是行业景气周期刺激消费在回暖，毕竟竣工数据改善真的非常明显，特别是5月份。
2、竣工数据又反弹了
除了生鲜超市和药店以外，居家隔离期间对线下零售，复工复产都是致命打击。而以经销零售为主的定制家居公司，一季度全部亏损，即使有营收的季节性，但疫情的杀伤力也可见一斑。
零售业务都很惨，疫情控制之后首先复苏的肯定是工程业务。市场的逻辑其实也非常简单，在精装修政策背景下，2020年必须交付的商品房只能提前，不能推迟，各大房企也会纷纷向家居公司下订单；但是零售端的成交可以受到购房者的主观意愿而被推迟。
体现在竣工数据上，之前采用的都是全国商品房住宅的累计竣工面积，同比增速的下滑幅度一直在收窄，从2月份的同比-24.3%的增速提升到11月份的-5.8%。虽然竣工在加快，数据在效果上不是很明显，所以把每个月的竣工数据拆分开，看单月的数值和增速情况，效果可能更加直观。
那么，通过跟踪每月的竣工面积之后，2020年5月份的竣工面积增速是6.2%的增长，但到了11月份的时候，单月增速反弹到6.1%的正增长。毫无疑问，后面的竣工增速都是正增长，很有可能增速还会加快。
其实，疫情的爆发完全打乱了竣工节奏，使得整体的竣工周期后移一个季度，10,11月份可以明显看到竣工数据在反弹，因此不要质疑竣工周期就此结束了，同时定制家居公司还有机会。
3、首选头部公司
总体来说，定制家居公司关注三家公司就够了，欧派，志邦和索菲亚。即使现在精装修的逻辑被房企三道红线打断，但是工程渠道的拓展肯定是未来的趋势。
先看索菲亚。衣柜业务占比80%，橱柜业务占比11%，大宗业务占比11%。虽然索菲亚当前存在一些不足，但是大宗业务占比一直在提升，同时公司内部经销商改革存在一定的边际改善，目前估值方面有优势。
2020年Q3索菲亚营收增长17%，扣非净利润增速28%，三季度业绩改善超市场预期，说明内部问题正在改善，公司也存在估值修复的机会，值得长期关注。
二是欧派家居(行情603833,诊股)。欧派是所有定制家居个股中质地最好的，产品结构均匀，是真正做到了全屋定制的企业。2021年估值30X左右，估值虽然比其他贵一点，但不算高，毕竟是全品类的公司，业绩波动的区间会更小，同时橱柜业务占比46%，大宗占比16%，都不算低。
现在行业情况刚刚出现改善，2019年就达到了20%左右，预计2021年欧派的增速还会加快，可以达到20%，对应30倍估值不算贵。
最后就是志邦家居(行情603801,诊股)。产品结构刚好与索菲亚相反，橱柜营收占比72%，衣柜占比25%。同时大宗占比23%，这两块占比双高。近5年公司衣柜业务体量快速增长，从0.22亿元增长至7.34亿元，将近30倍的增量，说明橱柜向衣柜导入流量的效果非常明显。
公司的大宗业务占比正在逐年提升，并且大宗业务的毛利率在一路上升，高达42%，零售渠道也只有37%；说明志邦拥有较强的议价能力和成本管控能力，并没有为抢占市场而牺牲价格。这完全得益于公司对客户结构做出的调整，是可以给出市场溢价的。
医药股和消费股有大资金抱团，经过一轮又一轮的大涨之后，估值实在不便宜了。而精装修政策驱动和竣工周期加快好转的前提，给投资地产后产业链的家居板块提供了充足的确定性。目前，部分公司经过回调之后，估值位于合理水平，并不是高位。
同时多数公司的业绩也才刚开始好转，有市场预期存在，但远远还没有到即将兑现的程度。这时候就应该选择业绩持续性和弹性大的公司，也就是我反复说过的大宗业务和橱柜业务占比双高的企业。
